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产品二类

巧用期权管理塑料印刷企业原料成本风险

时间:2017-06-24 16:36 作者:秒速时时彩 点击:

  另外,在方案设计上,引进了多周期的模式,即将方案总的期限拆分成多期,每期期限一个月,每期结束时结算一次。之所以采取多周期的期权设计,主要出于两个方面的考虑:一方面,满足企业生产需求,能够更好地贴合企业的生产运行周期;另一方面,通过多次结算,进一步提高企业的获赔概率。

  场内期权提供了不同月份、不同行权价格的期权合约,给予企业较大的选择空间。该企业可选择与采购月份相匹配的合约,或选择流动性较好的主力合约,并根据聚丙烯行情及企业风险偏好选择行权价格,确定具体的看涨期权合约。

  例如,2016年11月25日,聚丙烯1705合约收盘价为8290元/吨,广州石化现货价为8850元/吨。企业担心聚丙烯价格近期出现上涨风险,于是购买2017年5月行权价为8300元/吨的聚丙烯看涨期权,权利金为521.3元/吨(目前交易所尚未推出聚丙烯场内期权,以上聚丙烯期权权利金依据期权定价模型推导出)。该企业可以在期权有效期内择机平仓获得收益,规避原料价格上涨风险。

  目前,我国已是全球最大的聚丙烯生产国与消费国。从区域分布来看,我国聚丙烯生产企业主要分布在华东、华南、东北、西北等工业发达地区,消费主要集中在华东、华南和华北,进口聚丙烯主要流入华东和华南。换言之,聚丙烯贸易集中流入以广东为代表的珠三角地区、以江浙沪为代表的长三角地区、以山东为代表的华北沿海地区,而西北和东北为净流出。

  从上图可以看出,从2016年11月25日到2016年12月中旬,聚丙烯现货价格从8850元/吨上涨到9850元/吨,成本增加1000元/吨,但企业聚丙烯期权持仓价格也上涨至1573.6元/吨,浮盈约1573.6-521.3=1052.3(元/吨),可有效弥补企业购买原料上涨的成本。

  当前我国正处于社会转型的关键时期,产业结构持续深化调整,供给侧结构性改革对各产业发展提出了新的要求。在此背景下,企业怎样运用新型的衍生品工具规避市场价格风险,增强自身产品的竞争力,显得十分重要。

  该风险管理方案每期场外期权的约定价格,为当期生效日当天标的期货合约的收盘价格。假设生效当天标的期货合约收盘价格为7500元/吨,场外期权到期损益情况如下图所示。其中,不同传统期权到期损益曲线的弧度,源自于方案对不同权重行权价的调控。

  从供需方面来看,国内聚丙烯需求旺盛,我国自产聚丙烯多用于国内消费,出口少而进口量持续增长,消费需求正不断上升。聚丙烯产业上游主要为大型石化企业,定价议价能力较强,而产业下游非常分散,缺乏定价权。

  之所以采取亚式的期权设计,主要出于两个方面的考虑:一方面,企业在现货端通常都是使用平均价格计算,亚式期权可使方案更贴近企业的实际风险管理需求;另一方面,相对于欧式期权、美式期权,亚式期权成本较低,可帮助企业节约避险成本,提高风险管理方案的可复制性和可持续性。

  海通资源作为场外期权卖方,则充分发挥在风险管理领域的专业优势,通过期货市场进行相应的期权复制与对冲,从而转移和化解市场价格风险,并通过权利金的收益覆盖风险对冲成本,最终运作主体双方各尽其能,形成风险分散、共同受益、合作共赢的有效闭环。

  场内期权则因实现了标准化,引入了大量的市场参与者。由于通过市场化竞价确定交易价格,所以期权费相对较低,企业可以根据行情以及熟悉现货的优势,制定相应的期权风险管理方案,实现良好的套期保值效果,促进经营主业的持续、平稳、健康发展。

  与单纯的虚值亚式看涨期权相比,本方案的优点在于,在相同的成本下,企业获得赔付的概率更高。以105%行权价格的亚式看涨期权为例,企业如果购买单一行权价的看涨期权,只有在期权有效期间,聚丙烯平均价格相比期初约定价格上涨超过5%以上时,才开始获得赔付。然而,通过本方案,无论聚丙烯平均价格上涨多少,只要相比期初约定价格有所上涨,企业即可获取对应的赔付,涨幅越高,赔付比例越高。对企业而言,付出去的期权费用有更多的回收可能性,有利于提高企业持续套保的积极性。

  得益于风险管理方案约定的多周期结算原则,该企业在第1期与第5期均获得了赔付,在其他周期虽未得补偿,却可因均价回落,而顺利以相对较低成本采购预期原料,帮助企业实现了管理原料价格上涨风险的目标。

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  聚丙烯原料成本是影响企业利润的重要因素,原料价格的上涨会侵蚀企业利润,买入看涨期权赋予企业以较低约定价格买入聚丙烯期货的权利,聚丙烯期货上的浮盈可对冲原料采购成本的上涨。当聚丙烯价格下降时,企业可放弃行使看涨期权的买入权利,直接在市场上以低价购入原料,实现低成本采购,企业在期权上的损失最大为期权的权利金。

  之所以采取连续行权价的期权设计,主要是为了提高期权到期时的行权概率,增加企业获得赔付的机会。在该方案中,从100%行权价到110%行权价,一共有11个行权价格的看涨期权,每个行权价格的期权在组合中所占的比重有所不同,出于行权概率以及套保成本的考虑,行权价格越低的看涨期权其所占的权重越低,总的权重为1,具体的权重如下表所示:

  在大商所的大力支持下,海通期货及其风险管理公司海通资源与企业接洽调研,针对企业的实际生产经营情况,设计个性化的场外期权风险管理方案,为企业生产保驾护航。场外期权运作模式,为企业向海通资源购买原料聚丙烯的价格保险,如果期末聚丙烯平均价格相对期初约定价格上涨,海通资源按约定对企业进行赔付,帮助企业有效控制聚丙烯的采购成本,从而有效规避原料价格上涨风险,稳定生产收益预期,有利于企业规避采购成本不确定因素的干扰,专注于专业技术研究,有效提升企业的核心竞争力。

  综合以上分析,无论是场内期权,还是场外期权,均可以实现在市场走势对企业不利的时候,帮助企业规避风险;在市场走势对企业有利的时候,保留企业应有的利润。在某种意义上,这可以称之为“只对冲风险,不对冲利润”,对稳定实体企业正常经营有着重要作用。

  下图显示,企业在参与套期保值方案前后,实际购货价格的比较。从图中可以看出,买入看涨期权套保后,当聚丙烯期货价格下跌时,企业仍能以较低的价格购货,而当聚丙烯期货价格上涨时,企业能锁定购货价格,有效控制原料采购成本。

  海通期货及其风险管理公司海通资源结合企业实际需求,精心设计多周期、多行权价的亚式场外看涨期权,降低期权成本,提高赔付概率。应用该风险管理方案,企业可以在原料均价下跌的周期内以低价采购原料,而在均价上涨的周期内获得赔付,弥补价格上升的采购成本,规避原料价格上涨风险。

  对产业链下游的该塑料印刷企业而言,企业经营需采购聚丙烯用于生产包装袋。然而,由于该企业没有配备专业的衍生品交易部门来进行套期保值,企业根据接单进行生产、采购,常年随行就市购买原料,主要的风险是聚丙烯原料价格上涨的风险。鉴于企业的产品制造成本与聚丙烯的价格密切关联,聚丙烯原料成本是影响企业利润的重要因素,企业对原料成本价格的波动有非常强烈的避险需求。因此,企业迫切需要对原料进行套期保值,在新一代经营管理人的带领下,企业积极探寻市场,尝试利用场外期权衍生品工具管理原料成本风险。

  下面以广东省某塑料印刷企业为例,该企业是典型的民营制造加工企业,始建于20世纪80年代初期,经过30多年的深耕,已成为区域龙头企业。该企业曾多次被评为当地的“纳税大户”“出口大户”,是广交会贸易平台全球供应商,其年产塑料制品在行业中排名前列。该企业主要采购聚丙烯(PP)进行加工印刷,制造各式各样的包装袋。聚丙烯属于热塑性树脂,是五大通用合成树脂之一,在汽车工业、家用电器、电子、包装及建材家居等方面均有广泛的应用。

  除却上述讨论的场外期权,如果场内推出聚丙烯期权,该塑料印刷企业则可以结合场内期权对原料聚丙烯套期保值,通过适时购买聚丙烯看涨期权,以防范成本上升带来的风险。同时,可以根据行业经验,对聚丙烯行情预判,构建不同的期权策略。下面以该企业买入聚丙烯看涨期权为例进行分析:

  到2017年2月14日,现货价格上涨到9300元/吨,该企业成本增加450元/吨,利润受损,但企业聚丙烯期权持仓浮盈约1310-521.3=788.7(元/吨)的收益,同样有效弥补了原料价格上涨的风险。

  基于以上模式,海通期货及海通资源为企业量身设计了多周期、多行权价的亚式场外看涨期权风险管理方案(下称方案)。亚式期权又称为平均价格期权,是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一。与欧式期权或美式期权的区别在于,亚式期权在到期日确定期权收益时,不是采用标的资产当时的市场价格,而是用期权有效期内标的资产价格的平均值。

  场外期权定制化属性较强,主要由专业的金融机构根据企业具体经营状况和风险点,构造定制化的期权风险管理方案,并承担具体的对冲和对冲风险。企业只需支付相应的期权费,无需配置具体的操作人员,即可实现规避风险,从而将主要精力放在经营业务上,实现更好的发展。

  最终,在签署《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议(2014年版)》及补充协议的基础上,该企业与海通资源签署《场外衍生品交易确认书》,达成此项交易。

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